國盛通信團隊研報稱，隨著2026年中報季接近尾聲，光通信板塊上半年的業績表現已基本明朗，并被市場逐漸消化。在當前時點，更需要關注的是未來交付能力的前置信號，該機構從主要光模塊/光器件公司2026年上半年存貨與預付款數據出發，拆解公司的備貨力度和交付底氣。

【核心邏輯：存貨與預付賬款是判斷未來交付能力的關鍵信號】

(資料圖)

在高速光模塊行業，判斷交付能力的前置指標是預付賬款和存貨（剔除發出商品后）：

預付賬款：代表企業已支付但尚未收到貨物的資金，本質是正在鎖定的上游產能，是前置的景氣信號存貨：反映已入庫的物料/半成品/產成品，其增長意味著企業將現金轉化為可供未來出貨的實物儲備。發出商品已經發貨但客戶尚未簽收確認，雖然在會計上仍掛在存貨科目下，但它已經離開了公司倉庫，不可能再用于未來訂單的備貨。因此，剔除發出商品后的存貨更能真實反映已到位的交付儲備。

基于上述邏輯，該機構統計主要光模塊/光器件公司2026年上半年“預付賬款 + 存貨發出商品”這一指標，該值代表已占用資金、但尚未轉化為收入的產品或鎖定的“供應鏈資源”，可視為未來交付的彈藥庫。

【模塊廠：備貨力度空前】

從主要光模塊廠商的數據來看，呈現出以下特征：

預付款普遍大幅增長，驗證行業需求確定性。核心物料供給持續偏緊下，企業必須預付才能鎖定產能，這本質上是企業用當前現金流換取未來交付的確定性。

頭部廠商備貨規模明顯更大。在當前物料持續短缺的環境下，大規模備貨本身就是一種競爭壁壘，頭部廠商在保交付能力上具備明顯優勢。

【器件廠：分化明顯，頭部跟進】

與模塊廠相比，光器件行業細分領域較為分散，單體規模相對有限，且上游物料緊缺程度不及模塊廠，因此整體備貨規模顯著低于模塊廠。但行業內部同樣呈現分化態勢，資源進一步向頭部公司集中。

【光模塊廠商交付儲備情況詳析】

為進一步評估各公司的交付儲備，該機構依據資金與物料流轉節點，將庫存及預付賬款劃分為三個遞進層級：

預付賬款：資金已付，實物尚未入庫的待交付階段；

在庫/在制（已到手庫存）：涵蓋原材料、在產品、委外物資及半成品等，實物已歸集至公司可控倉儲或產線，處于待加工或制造中狀態；

庫存商品：已完成全部生產工序，具備直接發貨條件的產成品。

在此基礎上，該機構引入輔助判斷指標“庫存覆蓋月數”，計算公式為：在庫/在制品（已到手庫存） ÷ 月均營業成本。該指標的核心意義在于判斷公司當前庫存水平能夠支撐未來多久的連續生產，直觀地反映各公司的“安全墊”厚度。從數據來看，頭部廠商普遍備貨充足，庫存水平可支撐約半年的生產消耗，行業整體備貨積極，其中東山精密、立訊精密等綜合性廠商由于業務結構多元，包含了大量非光通信業務，整體庫存覆蓋月數相對較低。

同時，該機構通過庫存和預付款金額估算公司未來可交付光模塊數量。估算公式為：潛在可交付模塊數 ≈在庫/在制品÷ 單位平均成本 + 庫存商品 ÷ 平均ASP + 預付款 ÷ 單位平均成本。在庫/在制品（已到手庫存）及預付款：公司未來生產的核心物料，按單位平均成本折算，可算出未來產能對應的模塊數量。庫存商品：已經組裝完成、可隨時發貨的成品模塊。按ASP（單位均價）折算，可算出已完工可交付模塊數量。三者合計可反映出公司當前的短期交付能力。

該機構通過2026H1相關產品營業成本和銷量計算單位平均成本，通過營業收入和銷量計算ASP，得到中際旭創上半年單位平均成本約1163元/只，ASP約2178元/只，按此口徑估算，公司總潛在可交付模塊數約1676萬只；新易盛上半年單位平均成本約962元/只，ASP約1866元/只，對應總潛在可交付模塊數約1197萬只。綜合來看，兩家頭部光模塊廠商合計潛在可交付模塊數超過2800萬只，充裕的在手儲備為下半年及明年的持續出貨提供了堅實的物料保障，也進一步驗證了行業高景氣度下頭部公司的交付確定性。