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金吾財訊|廣發證券發布研報指，快手-W(01024.HK)發布26Q2業績公告，26Q2總收入355億元人民幣，YoY/QoQ+1%/+5%，與彭博一致預期持平；NonGAAP凈利潤39億元，YoY/QoQ-30%/+16%，凈利潤率11%，與一致預期基本一致；毛利率51.58%，YoY/QoQ-4pct/+0.4pct。經營活動所得現金凈額為59億元，截至26年7月底回購19.8億港元股票。業務方面，26Q2 MAU達7.97億，YoY+12%，DAU達4.12億，YoY+1%。廣告收入206億元，YoY+4%，低于一致預期的213億元；內容消費、生活服務及AI應用等行業驅動非電商廣告收入增長，AI短劇+短劇供給較1月增長超5倍，短劇廣告投放量同比增長超100%。其他收入62億元，YoY+19%，高于一致預期的58億元；其中扣除可靈收入后的電商傭金收入54億元，YoY+7%，新商家規模環增10%，品牌商家GMV增長較快。可靈收入8.5億元，YoY+240%，QoQ+31%。直播收入87億元，YoY-13%。廣發證券指出，下半年因宏觀承壓及去年補貼高基數影響，預計電商GMV短期下滑，電商相關廣告和傭金收入負增長，導致費用率擴大，影響毛利率和經營利潤率；后續隨著基數調整和宏觀復蘇，明年年中收入或有望恢復增長，帶動經營杠桿修復。該機構下調收入及利潤預測，預計26-27年收入1383/1458億元，同比變動-3%/+5%，NonGAAP凈利潤90/71億元，同比下降56%/21%。估值方面，按SOTP測算，快手主業按10x PE估值對應合理價值24.10港元/股；可靈AI按30x P/ARR估值、按持股比例68.33%計算對應貢獻27.56港元/股；加總合理價值51.65港元/股，維持“買入”評級。風險提示包括競爭加劇、電商和海外擴大投入增長不及預期等。