2026年8月25日，老鋪黃金（06181）發布上半年中期業績報告，凈利潤、分紅延續了此前的增長態勢，但公司凈利增速已經較此前兩、三倍的增長，下滑至88%。

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這家以高端古法工藝、“一口價”、保值稀缺屬性為核心標簽的黃金品牌，二季度經營數據回落、終端折扣持續加碼、存貨規模攀升至高達190億元。

二季度下滑明顯，“一口價”因金價波動承壓

最新披露的中期報告數據顯示，2026年上半年，老鋪黃金實現營業收入198.08億元，同比增長60.3%；歸母凈利潤達到42.67億元，同比增幅88.2%。報告期內公司毛利率為41.3%，較上年同期提升。截至2026年6月末，公司忠誠會員數量約73萬名，較2025年末凈增12萬名，用戶圈層持續擴容。

看似亮眼的半年度整體數據背后，季度數據存在明顯分化。根據公司3月披露的一季度業績預告，其一季度收入區間為165億元至175億元，凈利潤區間為36億元至38億元。以半年報實際數據倒算，公司二季度營業收入僅為23億元至33億元，凈利潤僅4.67億元至6.67億元。

銀河證券研報指出，老鋪黃金二季度業績環比大幅下滑，且整體表現低于市場此前預期。該機構測算，收入區間為23億元至39.5億元，調整后凈利潤5.1億元至7.6億元。

一季度爆發的背后，有其價格誘因。2026年2月18日，老鋪黃金宣布調價，并于2月28日生效，調價幅度維持在20%至30%，這也是繼2025年2月、8月、10月三次調價后再次漲價。

2月26日品牌大促當日，天貓旗艦店開售1秒成交額突破3億元，單日單店成交總額超10億元，大量消費者趕在漲價前集中下單。

進入第二季度，金價持續波動，老鋪黃金終端消費需求有所降溫。銀河證券研報指出，金價大幅波動不利于黃金飾品整體銷售，金價大幅下跌則不利于一口價產品銷售 ，主要由于產品價格無法跟隨調整。當季老鋪黃金及周大福（01929）的一口價產品均明顯承壓。

終端促銷常態化，價格體系開始紊亂

面對市場需求降溫，老鋪黃金并未下調產品官方標價，而是通過促銷刺激銷售，在全國各地推出“端午禮遇”、“暑期禮遇”、“七夕活動”等各類優惠活動。

今年以來，此類優惠活動前后接續，單次活動通常持續十天左右，且各地執行折扣力度存在差異。

早在年初春節檔期，品牌已開啟促銷。1月底至2月中旬，上海豫園門店推出滿1000減100、大額消費階梯贈禮活動，綜合折扣約9折；北京SKP開啟新春預售活動，疊加滿減與十倍積分福利，折算后約8.75折。

3月價格上調落地后，全國多家核心門店開啟促銷，深圳、鄭州等地門店推出滿減、積分、大額贈禮活動，綜合折扣在9折至9.3折。

4月至5月，據不完全統計，武漢、上海、成都、北京、港澳等地門店執行滿1000減100活動，疊加大額消費贈金幣福利，綜合折扣約8.9折。

618與端午節前后，廣州太古匯推出每滿1000減100上不封頂、階梯贈禮，綜合約8.8折；北京、成都、武漢等地門店為滿1000減100加階梯贈禮，約8.9折。

7月，上海新天地門店升級重開，推出“煥新禮遇”。

進入8月七夕消費節點，北京SKP門店多重優惠疊加后，消費者實測單品折扣低至85折；上海國金、廣州太古匯低至約8.6折；武漢世貿推出全場79折起限時活動；上海港匯恒隆、上海豫園等門店新品迭代款低至8.1折。

促銷也引發了大量消費者投訴。黑貓投訴平臺數據顯示，多名消費者反映短期購入產品價差過大的問題。有消費者6月下旬以26280元購入的葫蘆鉆飾中號鎖骨鏈，七夕活動頁同款降至20939元，疊加滿減與店鋪券后差價接近6000元。

針對價差，這位消費者聯系客服尋求賠償，投訴寫道“我先后找京東PLUS專屬客服、老鋪店鋪客服溝通，兩方統一口徑：黃金品類不參與平臺價保，前期下單訂單不享受任何活動補差，一刀切拒絕補償”。

老鋪黃金在二手市場的交易活躍度也在下降。近期多家媒體報道，原價3.8萬元的玫瑰花窗粉色藍寶石吊墜，即便全新未佩戴、票據包裝齊全，回收商報價大多僅1.9萬元，折價接近五成；標價3.3萬元的十字金剛杵鉆飾吊墜，回收報價約2.05萬元，折價近四成。

要客研究院院長周婷在接受騰訊財經采訪時表示，老鋪黃金當前的價值割裂，本質上是其頻繁打折已經讓一手價格體系失去了價值錨點，品牌溢價本就薄弱，再疊加價格體系紊亂和金價波動的影響，二手市場價格大幅下降。

190億存貨高企，資金緊張同時翻倍分紅

折扣之外，金價波動也在向毛利率傳導，且方向并不固定。

銀河證券研報指出，公司業績與金價強相關，存貨采用移動平均法計價，毛利率在金價上漲時受益、下跌時受損。過去幾年金價快速上行，公司業績疊加了黃金存貨增值收益；但若金價回調，基本面隨即承壓。老鋪黃金創始人徐高明多次公開表示，不對金價風險做對沖管理。

在此背景下，公司選擇在金料價格相對低位加大備貨。老鋪黃金的存貨規模從2023年末的12.68億元、2024年末的40.88億元，增至2025年末的160.44億元、2026年6月末的190.18億元，兩年半增長約14倍。

公司半年報提及，低成本的金料疊加2月的大幅調價，共同支撐了公司上半年毛利率。但銀河證券報告提示，若隨著金價回落，存貨移動平均成本抬升，金價與存貨成本的價差空間將收窄，盈利端的壓力將逐步顯現。

從庫存結構看，公司2026上半年制成品存貨規模達160.72億元，半年內大幅增長，占存貨比重從去年底的65.55%升至84.5%；原材料、半成品存貨規模均顯著下降。這意味著老鋪黃金儲備的原材料，在這半年有大部分轉化為制成品。

老鋪黃金2024年6月登陸港交所主板，H股IPO募資凈額9.57億港元。截至2026年6月末，該筆募集資金僅剩1990萬港元未動用，剩余款項將用于信息系統建設與研發投入，預計2027年底前全部用完。

上市之后，2025年，老鋪黃金年內完成兩次H股配售，累計募資額約54億港元。其中5月首次配售凈籌26.98億港元，截至2026年6月末，該筆資金已悉數使用完畢；10月第二次配售以每股732.49港元發行新股，募資凈額約27.07億港元。

根據公告，兩輪配售資金主要用于門店拓展、門店優化擴建、存貨儲備、補充日常經營流動資金。

截至2026年6月末，公司現金及銀行結余為27.61億元，但同時背負67.62億元計息借款，且絕大部分為“即期”。

資金面持續收緊、短債壓頂，公司對股東分紅力度不降反增。2026年上半年，公司擬派發18.02元每股股利，較去年同期9.59元每股股利大幅上升；中期股息總額達31.85億元，較去年同期16.56億元接近翻倍。而這一分紅規模已超過公司當期賬面現金余額。